Koordineret uligevægtsstrategi mellem RBI og regering er den mest effektive politiske reaktion i pandemi

En væsentlig forudsætning under de nuværende omstændigheder er effektiv kommunikation fra både RBI og regeringen, hvor begge taler i kor.

Koordinering mellem monetære og skattemæssige myndigheder har været et vanskeligt problem globalt i de seneste år, især efter den globale finanskrise. Indien er ingen undtagelse.

Selvom pandemien fortsætter med at hærge Indien, er der fornyet diskussion i politiske kredse om at kickstarte økonomien, selvom der er en klar forskel på, hvornår den anden runde af politisk støtte skal udløses. Vi har ikke til hensigt at gå ind i en debat om timingen. Vi argumenterer snarere for vigtigheden af ​​året 1957 i Indiens genopretning og finder ud af, at en koordineret uligevægtsstrategi mellem RBI og regeringen er den mest effektive politiske reaktion i den nuværende pandemi. Det vigtigste er, at for en sådan koordineret uligevægt er en forudsætning, under de nuværende omstændigheder, effektiv kommunikation fra både RBI og regeringen.

Koordinering mellem monetære og skattemæssige myndigheder har været et vanskeligt problem globalt i de seneste år, især efter den globale finanskrise. Indien er ingen undtagelse. Historisk set, hvis der er perfekt koordinering mellem penge- og finanspolitikken, så skulle der matematisk set være en statistisk signifikant negativ sammenhæng mellem de to. I indisk kontekst, for den 30-årige periode, der sluttede FY2020, plottes spredningsplottet mellem ændringen i det konsoliderede finanspolitiske underskud (som en grov indikator for finanspolitikkens træk) på den horisontale akse og ændringen i vækstraten på brede pengemængder (som en rå indikator for pengepolitikken) på den vertikale akse afslører ingen koordinering, hvilket underbygger finanspolitikkens dominans over pengepolitikken. Men for at være retfærdig afværgede RBI automatisk indtægtsgenerering og endda den private placering af nye udstedelser med FRBM-loven i 2003. Manglende koordinering mellem de to i Indien er også begrænset af adskillige politiske mål og færre instrumenter.

Udtalelse | Fra forkert forvaltning af Covid til forværring af økonomisk nød er der masser af regeringsfejl

På denne baggrund viser vi, hvordan politisk koordinering i Indien kan resultere i en passende, optimal kombination af RBI/monetær og Finansministeriet/finansstrategi (baseret på Issues in the Coordination of Monetary and Fiscal Policy af Alan Blinder). Både regeringen og RBI har to muligheder mellem dem - enten en sammentrækning eller en udvidelse. Således har vi reelt fire politiske muligheder, og hver af mulighederne vil have en særlig fordel/udbytte for RBI og regeringen. Vores bestræbelse er at finde ud af, hvilken politikmulighed der kan resultere i en Nash-ligevægt. En Nash-ligevægt opstår, når hverken regeringen eller RBI kan øge sin udbytte ved ensidigt at ændre sin handling. Der er fire muligheder — en finanspolitisk ekspansion og en pengepolitisk kontraktion; en finanspolitisk ekspansion og pengepolitisk ekspansion; en finanspolitisk kontraktion og en pengepolitisk kontraktion; og en finanspolitisk sammentrækning og en pengepolitisk ekspansion.

Udbetalingsscenarierne er antaget som fordele, der tilfalder regeringen og RBI separat, når de beslutter sig for en af ​​de politiske muligheder: Sammentrækning eller udvidelse. Specifikt antages regeringen at favorisere en ekspansiv politik og får maksimalt udbytte fra en finanspolitisk ekspansion, enten med monetær ekspansion eller sammentrækning (gevinsten er naturligvis maksimal, når RBI også udvider). Separat ønsker den monetære myndighed ideelt set at kontrahere økonomien for at bekæmpe inflationen og få maksimalt udbytte fra en monetær sammentrækning, enten med en finanspolitisk sammentrækning eller ekspansion (gevinsten er åbenbart maksimal, når staten også kontraherer).

I den nuværende sammenhæng er det rimeligt at antage, at regeringen altid foretrækker en stram finanspolitik af indlysende årsager og forventer, at RBI yder den nødvendige likviditetsstøtte gennem en ekspansiv pengepolitik. Dette indebærer, at udbetalingsmatrixen af ​​finanspolitisk sammentrækning og monetær ekspansion ville være den bedste optimale løsning, i det mindste fra regeringens synspunkt.

Udtalelse | Beviser viser, at BNP-faldet skyldes COVID-19. Økonomien er i kraftig bedring i oplåsningsfasen

Er sådan en udbetalingsmatrix også en Nash-ligevægt for både RBI og regeringen? Svaret er et klart nej. Dette skyldes, at hvis RBI vælger en sådan monetær udvidelse, vælger regeringen også en udvidelse, da udbyttet er højere. Men dette vil tvinge RBI til derefter at vælge sammentrækning, da det giver det en højere udbytte. Når man ved dette, vil regeringens bedste strategi være en ekspansion - så resultatet vil altid være en finanspolitisk ekspansion med en samtidig monetær sammentrækning. Dette er den eneste Nash-ligevægt for dette spil. Det ser også ud til at være det mest plausible resultat af en ukoordineret, men intelligent adfærd.

Der er dog et twist i fortællingen. Interessant nok skal valget af denne finanspolitiske ekspansion og monetære sammentrækningsresultat i den nuværende pandemi (der trodser alle økonomiske principper) finde en løsning, der er rent rationel. Vi ved allerede, at RBI følger en ekspansiv politik. Den nuværende pandemi minder os faktisk om den ridderske usikkerhed, baseret på økonomen Frank Knight i hans bog fra 1921. Ægte usikkerhed, som Knight kaldte det, kan ikke måles. For at udvide dette til den nuværende kontekst - hvem vidste, at Indiens økonomiske udsigter om et par måneder fra marts vil involvere så mange ukendte faktorer, at det vil blive uoverskueligt?

Den eneste måde, vi så kunne løse dette problem på, er ved at påberåbe sig Herbert Simons forklaring af proceduremæssig rationalitet. En strålende fremstilling af en sådan proceduremæssig rationalitet er givet af Sudipta Sarangi og andre (EPW, juni 2020). Forfatterne viser, hvordan den nuværende pandemi resulterer i adfærdsændringer hos individer med hensyn til risikotagning. Også i indisk sammenhæng er der et massivt spring i sygesikringen i den nuværende finanspolitik, hvilket indikerer adfærdsændringer med hensyn til risikotagning. I FY20 var adfærdsændringen at opbygge pensionsprodukter, efterhånden som husholdningerne mindskede gearingen. Folk foretrækker nu små og mellemstore kompakte biler for at undgå offentlig transport.

Redaktionel | BNP-tal bekræfter den kraftige tilbagegang i økonomien og den besværlige udfordring med opsving, der ligger forude

Interessant nok blev mange af de nuværende virksomheder også født under finanskrisen, som Uber (2009), Microsoft (1975), Disney (1923), General Motors (1908) og General Electric (1890). I overensstemmelse med en sådan proceduremæssig rationalitet under de nuværende hidtil usete omstændigheder, mener vi således, at finanspolitisk ekspansion og en monetær ekspansion er det ønskelige resultat. Vi kalder det en politik med koordineret uligevægt.

Hvad skal vi gøre for at få sådan en ukonventionel politik til at lykkes? En væsentlig forudsætning under de nuværende omstændigheder er effektiv kommunikation fra både RBI og regeringen, hvor begge taler i kor. RBI har stort set haft succes med at kommunikere til markedet om sine intentioner, og vi forventer nu, at regeringen styrer forventningerne med koordineret kommunikation og overlader spørgsmål om finansiering af det finanspolitiske underskud, gennem foranstaltninger som monetisering, til RBI. For at parafrasere fra det nylige Jackson Hole-møde er det bedre at være konstruktivt upræcis i stedet for at være detaljeret!

Denne artikel dukkede første gang op i den trykte udgave den 9. september 2020 under titlen 'RBI-Government tango'. Ghosh er koncernøkonomisk chefrådgiver, State Bank of India, og Chaudhuri er senior vicepræsident for Datamatics Global Services. Synspunkter er personlige

Udtalelse | Modi ser ud til at være uvidende om, hvad hans finansminister offentligt har indrømmet