Med Covid-19-krisen, der giver et hårdt slag for den kriseramte finanssektor, kræver genoplivning en ny tilgang
- Kategori: Kolonner
Aravind Subramanian skriver: Nu, efter Covid-19-chokket, vil rødt blæk udslette balancer over hele økonomien.
Langsomt men mærkbart bevæger vi os ind i en anden fase af Covid-krisen. Sundhedssituationen er naturligvis stadig alvorlig og udelukker normale sociale interaktioner. Men efterhånden som udgangen fra lockdown begynder, om end langsomt i tempo og differentieret på tværs af geografiske områder, begynder opmærksomheden at fokusere på opgaven med at genoplive økonomisk produktion. Warren Buffett sagde berømt, at kun når tidevandet aftager, kan vi se de takkede klipper. Hvilke takkede klipper vil vi sandsynligvis se, når Covid-floden trækker sig tilbage? Og hvad er den bedste måde at reparere skaden på?
I nogen tid har vi argumenteret for, at produktion og vækst er blevet holdt tilbage af syge balancer, der har ramt nøglesektorer i økonomien. Så langt tilbage som i december 2014 fremhævede vi, at banksektoren og infrastrukturvirksomheder var kommet under finansiel stress, et problem, vi kaldte TBS-udfordringen (Twin Balance Sheet). I december 2019 dokumenterede vi, at problemet havde spredt sig til NBFC- og ejendomssektoren, hvilket hævede antallet af stressede balancer til fire.
Nu, efter Covid-19-chokket, vil rødt blæk udslette balancer i hele økonomien. I mere end en måned har virksomheder af alle størrelser og sektorer ikke været i stand til at sælge deres varer; mange husstande har ikke været i stand til at tjene; finansielle institutioner har været ude af stand til at inddrive deres lån; og regeringen har ikke været i stand til at indsamle mange skatteindtægter. Skaderne på alle deres økonomiske forhold har været alvorlige og vil tage lang tid at reparere.
Udtalelse | Hvordan kortsigtet politisk vision og offentlig politik har konspireret for at skabe et migrantproblem
Hvor slem er skaden sandsynligvis? Rapporter tyder på, at omkring en tredjedel af industri- og servicevirksomheder har ansøgt om moratorium for deres banklån. Hvis kun en fjerdedel af disse udskudte lån i sidste ende bliver dårlige, ville beholdningen af misligholdte aktiver (NPA'er) stige med Rs 5 lakh crore. Og dette er et konservativt skøn. Senior bankembedsmænd er blevet citeret for at anslå, at bestanden af NPA'er kan stige med så meget som Rs 9 lakh crore. I dette tilfælde ville vi se på NPA'er på 18 lakh crore Rs, svarende til omkring 18 procent af de nuværende udestående lån. Til planlægningsformål er det værd at overveje, hvem der skal betale for sådanne tab, hvis de virkelig opstår.
På et niveau er svaret enkelt: Aktionærerne i de finansielle institutioner, hvilket i de fleste tilfælde betyder regeringen. Men det er her, at balanceproblemet er allestedsnærværende. Da TBS-udfordringen først blev til virkelighed, efter den globale finanskrise i 2008-09, havde regeringen en relativt stærk balance: Underskuddet var lavt, og det konsoliderede gælds-BNP forholdet, der er faldet med 17 procentpoint over de foregående 7 år, lå på godt 60 procent af BNP. Så der var finanspolitisk plads til rådighed, hvilket gjorde det muligt for regeringen at rekapitalisere PSU-bankerne.
Denne gang bliver regeringens økonomiske situation en helt anden. Statens og statens underskud og gæld vil stige dramatisk i år, da indtægterne, der allerede er aftagende, er blevet decimeret af Covid-krisen, mens udgifterne er steget. Tilføj en langsomt opsvingende økonomi, og det bliver klart, at den finanspolitiske stilling vil forblive svag i længere tid. Som følge heraf vil regeringen ønske at lægge byrden over på erhvervs- og husholdningssektoren i form af højere skatter, flere restancer og muligvis højere inflation. Men disse sektorer vil gøre modstand, for de har deres egne økonomiske problemer.
Udtalelse | Migrant Workmen Act, 1979, skal rationaliseres for at fjerne krav, der afskrækker formalisering
Det vil være fristende under disse omstændigheder at forsinke at erkende problemet, skubbe det ind i fremtiden, for eksempel ved at tillade banker ikke at klassificere dårlige lån som NPA'er og forhindre dem i at tage misligholdere til Insolvens and Bankruptcy-systemet (IBC). Men denne gang, mere end nogensinde, ville dette være den forkerte tilgang. Årsagen er, at under omstændigheder, hvor ingen sektor har en stærk evne til at bære et tab, bliver det bydende nødvendigt at minimere størrelsen af dette tab.
Hvordan kan dette gøres? Overordnet set på to måder. For det første ved at forhindre konkurser i at opstå i første omgang. For at gøre dette bliver bankerne nødt til at identificere de virksomheder, der er levedygtige, og låne dem de nødvendige midler til at klare dem over den umiddelbare krise. Men bankerne står over for deres egne vanskeligheder og er tilbageholdende med at bære risikoen ved at yde sådanne lån. Så regeringen skal muligvis oprette en garantifond for at støtte udlån, som en af os har foreslået.
For det andet, når virksomheder misligholder, skal de løses så hurtigt som muligt. Hastighed er nødvendig, fordi stressede virksomheders finansielle stilling har en tendens til at forværres over tid. Per definition har stressede virksomheder dårlige pengestrømme og kan ikke få meget i vejen for lån fra banker. Så de har ikke penge nok til at finansiere deres operationer ordentligt, hvilket betyder, at deres underliggende forretning over tid forringes, hvilket ødelægger virksomhedernes markedsværdi. Overvej, hvad der skete med nu berømte House of Debt-firmaer, de 17 store virksomheder (eksklusive Essar Steel og Adani-gruppen), som Credit Suisse for længe siden identificerede som stressede. I marts 2010 var deres markedsværdi Rs 3,1 lakh crore. Et årti senere var deres værdi faldet til kun Rs 0,8 lakh crore, et tab på Rs 2,3 lakh crore eller næsten 75 procent. Tages der højde for inflationen i denne periode, er den reelle værdi af dette tab endnu større.
Udtalelse | Pandemi kunne fungere som katalysator for omarbejdning af verdensorden og give Indien en førende rolle
Som dette eksempel viser, mens offentlighedens opmærksomhed fokuserer på størrelsen af NPA'erne, er et meget vigtigere tal inddrivelsesgraden - i hvilken grad bankerne kan inddrive disse lån. Og den eneste måde at maksimere inddrivelsesgraden på er at ordne de dårlige lån hurtigt. Hvis dette kan lade sig gøre, og virksomhederne hurtigt kommer på fode igen, vil økonomien høste en ekstra gevinst, da de afviklede virksomheder vil kunne bidrage til opsvinget.
For at rekapitulere, giver Covid-krisen et kraftigt slag for en i forvejen kæmpende finanssektor. Men ingen sektor er i en stærk position til at redde bankerne, da balancerne på tværs af økonomien nu er forringet. Det betyder, at omkostningerne ikke kan spredes, de skal minimeres, hvilket igen kræver en hurtig indsats, fordi forsinkelser kraftigt udhuler den underliggende værdi af aktiverne.
Der er derfor behov for en ny tilgang. De umiddelbare problemer, krisen har skabt, skal løses, beslutsomt og hurtigt. Så bliver opmærksomheden nødt til at vende sig mod at adressere de gamle balanceproblemer fra før Covid, som er blevet intensiveret af krisen. I næste kolonne vil vi foreslå, hvordan begge dele kan gøres.
Denne artikel udkom i den trykte udgave af 9. maj 2020 under titlen 'Det økonomiske utilpashed'. Subramanian er tidligere økonomisk chefrådgiver for Indiens regering, og Felman er tidligere IMF-repræsentant i Indien
(Dette er det første af to stykker af forfatterne)
Udtalelse | Uddannelsesreform under Imran Khan er en måde at omfavne isolationisme